深度分析 | 情绪宣泄过后，应理性看待市场的涨跌

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受多重因素影响，A股市场昨日出现“情绪宣泄”式急跌。上证综指日跌幅达到3.78%，两市千余只个股跌停，市场日交易额创出近3个月新高。

昨日的市场波动，带有较为明显的恐慌式杀跌特征。外围市场影响，以及一些不确定性因素带来的担忧是导致投资者大举抛售的重要原因。

股市是预期市，也是信心市。

虽然昨日沪深股指跌幅较大，但理性分析，支撑市场运行基础的三大有利因素，包括宏观经济稳中向好的发展态势仍在持续、流动性将保持合理稳定、市场运行的基础性制度日渐扎实等并未发生改变。

同时，随着近年来各项基础性制度建设不断深入推进，金融去杠杆、金融防风险工作日益收获实效，我国市场应对、抵御外部扰动的能力也在增强。

放量急跌反映了市场在短期内的悲观情绪，但情绪宣泄过后，投资者也应理性看待市场的起落涨跌，客观认知影响市场运行的短期因素和长期因素。

经济稳中向好的有利因素未变

宏观经济是股票市场走势基础的基础。当前，我国经济总体平稳，稳中向好的发展态势仍在持续，作为经济“晴雨表”的上市公司业绩也持续向好，决定股市中长期运行的经济基本面有利因素并未改变。

统计显示，2017年沪深两市上市公司营业收入同比增长18.80%，增速比上年加快10.12个百分点；净利润同比增长19.10%，增速比上年上升11.65个百分点。

同时，新经济、新动能持续积聚，战略性新兴产业上市公司2017年实现净利润同比增长21.80%。

近年来的经济运行基本情况表明，我国宏观经济的稳定性日益增强。

最新公布的5月份经济运行指标进一步佐证了这一点。5月份规模以上工业增加值增长6.8%，比上年同月加快了0.3个百分点；服务业生产指数同比上涨8.1%，比上月加快0.1个百分点。

同时，消费拉动经济增长的基础性作用越来越大，近年消费对经济增长的贡献一直稳定在60%左右。投资整体增速虽有回落，但是投资结构不断优化，实体经济投资出现企稳迹象。

经济对贸易的依存度，则从2006年的64%下降到了去年的33%，低于42%的世界平均水平。今年我国消费增速一直保持平稳运行，国家统计局、商务部等部委曾多次表态，下半年国内消费仍会保持平稳增长。

去年全年，中国GDP增速6.9%，不仅远高于欧美日等发达经济体，也超过其他金砖国家，成为全球发展的“火车头”。

国家统计局新闻发言人毛盛勇近期表示，中国经济下半年有条件保持比较好的增长态势，对全年经济实现6.5%左右的增长充满信心。

业内专家也普遍认为，中国经济潜力大、韧性强，将保持平稳健康增长的中长期良好趋势。

流动性保持合理水平的有利因素未变

金融市场的流动性是股票市场交易活性的重要影响因素之一。

人民银行实施稳健中性的货币政策，适时调整和完善宏观审慎政策，加强预调微调和预期管理，金融市场流动性一直保持在合理水平，这一有利因素在未来也将持续。

今年以来，人民银行货币操作灵活度相较去年提高，显示出对资金面的呵护态度。

一方面央行通过应用逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利等工具，向市场提供了不同期限的流动性。

另一方面，下调部分金融机构存款准备金率以置换MLF，增加了银行体系资金的稳定性；落实普惠金融定向降准，释放资金4000多亿元。

总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳，综合社会融资成本稳中有所下降，金融对实体经济的支持力度较为稳固，为服务实体经济、防控金融风险发挥了重要作用。

昨日，人民银行主要负责人接受上证报采访时表示，将前瞻性地做好政策储备，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理稳定。同时把握好结构性去杠杆的力度和节奏，守住不发生系统性金融风险的底线。

人民银行有关负责人近期也在接受媒体采访时也表示，将密切关注国际国内经济金融走势，实施好稳健中性的货币政策，加强形势预判和预调微调，加强监管政策协调，把握好政策的力度和节奏，加大对小微企业等实体经济支持力度，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，积极有效应对可能的外部冲击，稳定市场预期，维护金融市场平稳运行。

市场基础制度不断夯实的有利因素未变

近年来金融及资本市场一系列基础性制度的完善、一系列改革开放举措的渐次落地，正使市场运行的内在基础愈发扎实。

去年以来，A股市场保持新股发行常态化，严把审核关、防止“病从口入”，同时加大对新经济企业的支持力度；

多措并举规范再融资及并购重组行为，加快退市制度建设，打击市场乱象；

出台减持新规，规范大股东减持行为，督促上市公司提升分红力度；

加快多层次资本市场体系建设，完善新三板市场的各项体制机制……

市场基础性制度进一步完善，市场各参与方也日渐成熟，这无疑进一步夯实了市场长期稳定运行的根基。

在此基础上，我国资本市场改革开放的进程日益加快，市场进入高水平双向开放的快车道。

当前，沪深港通平稳运行，QFII、RQFII制度更趋完善，外资控股合资券商、基金、期货公司的闸门渐次打开，6月起A股纳入MSCI指数，A股股票逐步纳入世界投资者的“购物车”。

通过主动扩大资本市场对外开放，引入境外竞争者，支持境内机构走出去，优化多层次资本市场体系和结构，引入和培育多元化市场主体，资本市场抗风险能力正不断提升。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，前期金融市场及股票市场的强监管起到了良好的优化市场生态的作用，这不仅有利于降低市场风险水平，也为市场长期走稳、走好提供了帮助，金融市场杠杆水平逐步下降，也使金融市场抵御风险的能力水平相应提升，对防范外部冲击很有好处。

专家及市场机构普遍认为，当前股市自身盈利水平和估值已经较为匹配，A股已经渐渐步入价值投资区间。事实上，近一段时间，A股市场一直颇受海外资金青睐。

19日之前，沪深港通已经保持了连续18个交易日的北上资金净流入。其中，6月4日借道沪深股通的北上资金单日净流入高达60.32亿元，刷新了5月以来的单日净流入新高。截至昨日收盘，北上资金6月合计净流入资金304亿元。

海通证券分析，A股走弱并非源于基本面因素，目前全部A股PE为16.1倍、PB为1.7倍，均已略低于上证综指2638点时的水平。

海通证券认为，A股市场中期市场仍处于熬底阶段，但投资者短期无需恐慌，股市自身盈利和估值已经较匹配。

中银国际证券也认为，A股整体估值已经合理，市场主要宽基指数估值在历史平均水平，市场估值也远低于业绩增速预期，估值不再是市场运行的主要矛盾。

编辑：浦泓毅

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本期责任编辑：史文超

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